Wat een bank als onderpand toelaat, en wat niet

Voordat een financier enig bedrag tegen een portefeuille noemt, stelt hij een vraag die de kredietnemer zelden hardop hoort: welke van deze stukken tellen mee. Een lombardfaciliteit is niet sterker dan het onderpand erachter, en niet alles wat een belegger bezit telt als onderpand. Het totaal op het effectenoverzicht is het getal van de belegger. Het beleenbare totaal is het getal van de bank, en die twee kunnen ver uit elkaar liggen.

De portefeuille wordt niet als geheel toegelaten of afgewezen. Zij wordt regel voor regel gelezen, en elke positie wordt op haar eigen eigenschappen toegelaten, voorzichtig behandeld of uitgesloten. Begrijpen hoe die lezing werkt, voordat er een financier wordt benaderd, is het verschil tussen een faciliteit die aan de verwachting voldoet en een capaciteit die bij het kredietbureau verdampt. Dit artikel gaat over de toets die financiers aanleggen, over wat die toets ruim haalt, over wat hem niet haalt, en over wat dat betekent voor de manier waarop een portefeuille wordt opgebouwd.

De toets achter elk antwoord

Elke beslissing over toelaatbaarheid komt uit dezelfde onderliggende toets, op drie manieren toegepast. Kan de bank de positie vandaag waarderen, met vertrouwen en uit haar eigen systemen? Zou zij de positie snel kunnen verkopen als dat ooit moest, zonder dat de verkoop zelf de prijs vernielt? En zou de opbrengst op tijd binnenkomen om nog iets te betekenen? Een stuk dat alle drie haalt, is onderpand. Een stuk dat op één van de drie afgaat, is vanuit de stoel van de financier eerder een belofte dan een zekerheid.

Die toets verklaart beslissingen die anders willekeurig lijken. Een belang kan werkelijk waardevol zijn en toch afvallen, omdat waarde niet de vraag is. Een belang in een bloeiende niet-beursgenoteerde onderneming kan naar elke redelijke maatstaf een vermogen waard zijn, maar de bank kan het niet dagelijks waarderen, kan het niet binnen een maand verkopen en kan niet weten wat een gedwongen verkoop zou opbrengen. Het belang is goed. Het onderpand is het niet. Het omgekeerde geldt even hard: een weinig opvallende positie kan uitstekend onderpand zijn, juist omdat zij in een middag te verkopen is.

Onder de toets ligt de vraag van de beschikking. Een pandrecht beschermt de financier alleen als hij de stukken werkelijk kan bereiken op het moment dat hij ze nodig heeft, en daarom wegen de praktische afspraken even zwaar als de lijst met stukken. Financiers geven de voorkeur aan onderpand dat in hun eigen bewaring ligt, of op rekeningen waarover het pandrecht schoon is en afdwingbaar in een rechtsstelsel dat zij vertrouwen. Een prachtige portefeuille op een plek waar het pandrecht niet rond te krijgen is, blijft voor kredietdoeleinden buiten bereik.

Niets daarvan is vijandigheid tegenover de kredietnemer. De bank beoordeelt het ene scenario waarin de relatie al is misgelopen, en zij laat in de dekking alleen toe wat in dat scenario nog zou werken. De regels lezen als de beschrijving die de financier geeft van een slechte dag, in plaats van als een oordeel over de kwaliteit van uw beleggingen, maakt elke beslissing die erop volgt veel beter voorspelbaar.

Wat financiers zonder bezwaar toelaten

De comfortabele kern van een lombardverpanding bestaat uit beursgenoteerde effecten op grote markten. Aandelen van grote, gevestigde ondernemingen op diepe beurzen halen de toets gemakkelijk: zij worden voortdurend geprijsd, zijn in enkele momenten verkocht en worden snel afgewikkeld. Obligaties van sterke staten en sterke ondernemingen halen hem om dezelfde redenen, met als bijkomende aantrekkelijkheid dat zij doorgaans minder hevig bewegen dan aandelen. Diepte doet daarbij meer dan de notering zelf: een koers op een kleine handelsplaats met weinig omzet bewijst dat er een prijs bestaat, niet dat er een koper is. Dit is het materiaal waarop bevoorschottingspercentages worden gebouwd.

Beleggingsfondsen zijn in het algemeen welkom zolang hun eigen liquiditeit echt is. Een breed gespreid fonds met frequente handel en transparante posities geeft de financier spreiding en een uitgang in één keer. Hoe dichter een fonds bij de markt staat waarin het belegt, en hoe vaker het verhandeld wordt, hoe comfortabeler de financier. Fondsen die liquide stukken houden maar langzaam terugbetalen, staan lager in de rij, omdat de uitgang dan aan de kalender van het fonds toebehoort en niet aan die van de bank. De vraag die bij elke fondspositie hoort, is hoe snel de eigen beleggers eruit kunnen, want de financier kan niet sneller bewegen dan zij.

Geld en deposito’s op de verpande rekening zijn het eenvoudigste onderpand dat bestaat en worden ook zo behandeld. Hun rol is in een portefeuille die er is om te beleggen meestal klein, maar hun aanwezigheid op de rekening is voor de verpanding nooit een probleem. Zij laten de logica ook in haar schoonste vorm zien: hoe eenvoudiger de omzetting in geld, hoe beter het onderpand, en geld is er al.

Toelating is overigens alleen het toegangsbewijs en niet het eindbedrag. Binnen de verzameling toelaatbare stukken weegt de financier nog kwaliteit, stabiliteit, concentratie en valuta bij het bepalen van het bevoorschottingspercentage, en twee even toelaatbare portefeuilles kunnen heel verschillende faciliteiten dragen. Toelaatbaarheid bepaalt wat de berekening ingaat. Hoe de berekening het vervolgens behandelt, is een vak op zich en staat elders op deze pagina’s.

Wat voorzichtig wordt behandeld en wat afvalt

Tussen de comfortabele kern en de uitgesloten staart zit een band stukken die financiers met tegenzin toelaten en voorzichtig behandelen. Dun verhandelde aandelen, kleine beursgenoteerde ondernemingen, posities in opkomende markten en lange of samengestelde obligatieposities zijn alle verkoopbaar, maar niet snel en niet zonder de prijs te bewegen. Zij komen doorgaans met een voorzichtige behandeling de dekking binnen, en een portefeuille die naar die hoek overhelt, voelt die voorzichtigheid terug in de faciliteit die wordt geboden.

Concentratie gedraagt zich als een gebrek, zelfs wanneer elke positie afzonderlijk toelaatbaar is. Een portefeuille die door één belang wordt beheerst, vraagt de financier om op zijn slechtste dag van één koers afhankelijk te zijn, en financiers antwoorden op die opzet met voorzichtigheid, hoe goed de onderneming ook is. Het bijzondere geval zijn aandelen in de eigen onderneming van de kredietnemer: banken verzetten zich daar bijna uit beginsel tegen, omdat de dag waarop de kredietnemer in moeilijkheden zit vermoedelijk ook de dag is waarop die aandelen dat zijn, en het onderpand dus faalt op precies het moment dat het nodig is.

De harde afwijzingen zijn de stukken die de toets eenvoudig niet halen. Niet-beursgenoteerde aandelen en belangen in private equity zijn niet dagelijks te waarderen en niet op afroep te verkopen. Samengestelde producten die de bank niet door haar eigen systemen kan prijzen, zijn vanuit haar stoel niet te verifiëren. Posities die vastzitten in vehikels met beperkte terugbetaling kunnen de opbrengst niet op het tijdschema van de financier leveren. Zulke belangen kunnen volledig buiten de dekking worden gehouden, hoe groot hun aandeel in het totaal op het overzicht ook is. Die uitsluiting is geen oordeel over de belegging. Zij zegt dat de bank er geen lening op kan bouwen.

Instellingen trekken deze lijnen niet op dezelfde plek, en de verschillen zijn het waard om te kennen voordat u kiest waar u leent. Een private bank met een grote bewaaractiviteit leest een samengestelde portefeuille vaak ruimer dan een klein huis; een andere is streng op fondsen en ruim op obligaties. Het zijn beleidsregels en geen natuurwetten. Het praktische gevolg is dat dezelfde portefeuille bij de ene instelling sterk onderpand is en bij de andere middelmatig, waardoor de keuze van de financier onderdeel van de structuur wordt.

De portefeuille wordt regel voor regel gelezen

Wat dit alles in de praktijk oplevert, is een sorteerwerk. De financier loopt de portefeuille door en maakt een toelaatbare kern, een voorzichtig behandeld middenstuk en een uitgesloten staart, en de faciliteit wordt op de kern gebouwd. Een belegger wiens vermogen in de staart zit, kan tegelijk rijk zijn en niet kunnen lenen, wat mensen verrast die het sorteerwerk nooit hebben zien gebeuren. Het gebeurt van buitenaf onzichtbaar, en daarom komt het eindbedrag zo vaak als een verrassing.

Daarom hoort de vraag naar de samenstelling vóór de vraag naar het lenen te komen en niet erna. In één transactie die wij hebben gestructureerd droeg een gespreide portefeuille van € 3 miljoen bij een Luxemburgse financiële instelling een bevoorschottingspercentage van 60%, en die spreiding stond niet los van die uitkomst. Welk percentage een andere portefeuille draagt, is een indicatie en geen aanbod, en wordt per dossier door de financier bepaald. Wat een portefeuille kan dragen, wordt beslist door wat zij bevat, lang voordat er een aanvraag is geschreven.

Het sorteerwerk verandert ook hoe een kredietnemer zijn eigen overzicht hoort te lezen. Het kopgetal telt stukken bij elkaar op die voor kredietdoeleinden niet gelijkwaardig zijn, en een aankoop plannen tegen dat kopgetal vraagt om teleurstelling. De nuttige eigen oefening is de portefeuille bekijken zoals een financier dat doet: welke regels zijn kern, welke zijn marginaal, welke zouden vermoedelijk geheel uit de berekening vallen. Die lezing kan iedereen in grote lijnen zelf maken, en zij kost niets. Wat zij oplevert, is een realistisch getal om mee te plannen, maanden voordat een financier het dossier onder ogen krijgt.

Timing bepaalt of de oefening nuttig is of alleen pijnlijk. Gedaan voordat er een transactie bestaat, toont zij de werkelijke capaciteit en laat zij tijd om bij te sturen. Gedaan tijdens een aankoop, met een aanbetaling vast en een datum voor het passeren, kan zij alleen nog nieuws brengen. Het is ook het moment om de bewaarder rechtstreeks te vragen wat zijn eigen kredietafdeling zou toelaten, want de instelling die de stukken houdt, heeft ze doorgaans al geclassificeerd. De week voor het passeren is het duurste denkbare moment om te ontdekken dat een groot deel van het overzicht nooit zou meetellen.

Een portefeuille bouwen die kan lenen

Beleenbaarheid is een eigenschap die een portefeuille heeft of mist, en zij wordt ontworpen in plaats van ontdekt. Twee portefeuilles van gelijke waarde zijn niet gelijk als onderpand, en de verschillen die hen scheiden zijn die van dit artikel: wat genoteerd en liquide is tegenover wat privaat en vastzit, wat gespreid is tegenover wat geconcentreerd is, wat de bank kan bereiken tegenover wat zij niet kan bereiken. Een belegger die verwacht ooit tegen zijn portefeuille te willen lenen, kan die verwachting licht in gedachten houden terwijl de portefeuille wordt opgebouwd, zonder één beleggingsbeslissing te vervormen.

De bewaring verdient dezelfde vooruitziendheid. Waar de stukken liggen, bepaalt welke financiers er zekerheid op kunnen nemen en hoe schoon, en het bundelen van beleenbare stukken bij een instelling die er ook tegen leent, verkort elk later gesprek. Bewaring die over meerdere huizen is verdeeld, is werkbaar, maar zij vermenigvuldigt het papierwerk en versmalt de keuzes op het moment dat keuzes tellen. Stukken tussen instellingen verplaatsen kost tijd en eigen documentatie, en dat is nog een reden waarom de vraag vroeg thuishoort en niet laat.

Niets hiervan pleit ervoor om alleen te houden wat banken prettig vinden. Private belangen, illiquide posities en geconcentreerde overtuigingen hebben alle een legitieme plaats in de zaken van een vermogende belegger, en enkele van de beste beleggingen ooit zouden elke toets in dit artikel hebben gemist. Het argument is smaller: weet welk deel van de portefeuille onderpand is en welk deel eenvoudig vermogen, en plan transacties tegen het eerste getal in plaats van tegen het tweede.

Het onderscheid tussen die twee getallen is het hele onderwerp. Een bank leent niet tegen wat een belegger waard is. Zij leent tegen wat zij op een slechte dag zou kunnen verkopen, tegen een percentage dat weerspiegelt hoe die verkoop zou verlopen. De belegger die dat onderscheid begrijpt voordat de aankoop opduikt, kiest de juiste financier, verpandt de juiste stukken en wordt door het antwoord nooit verrast.

Montclare treedt niet op als kredietverstrekker. Wij toetsen de zaak, stellen het dossier samen en leggen de financieringsvormen voor aan vergunninghoudende instellingen, die zelf over het krediet beslissen. Leg ons uw financieringsvraag voor.